单晨金：美联储进入降息周期前黄金一定会上涨么？

　　在上周联邦公开市场委员会鸽派的会议后，金价一度跃升至每盎司1430美元以上。然而，在美联储鲍威尔不那么温和的讲话后，市场对未来降息的预期有所降温，行情因此从近几年的高点回落。虽然最新行情因20国峰会的不确定性支持而继续反弹，显示金价的强劲走势，但是整体而言，黄金的大幅上涨与美联储的降息等货币政策息息相关，这意味着美联储的货币政策大周期可能才是影响黄金大周期形成的主要背景。

　　因此本文主要侧重于回顾历史美联储在加息尾端与降息初期这一阶段的金融市场走势，以此来获知未来黄金可能的走向。

　　从统计来看，从1985年至今，美联储历史货币周期中主要有4次从加息转向降息的过度阶段。

　　统计来看，这四次过度阶段分别为1989/2/24至1990/7/13、1995/2/1至1995/7/6、2000/5/16至20001/1/3以及2006/6/29至2007/9/18。

　　在这四次转向过程中，美股表现仍旧相对强劲，三次均继续上涨，涨幅均超过了15个百分点；而美元指数和10年期国债收益率倾向于下跌，黄金市场表现差异化，两次上涨和两次下跌。

　　分析来看，美股比较强势主要与货币政策的宽松预期有关。一般而言，美联储加息周期的中后期且逐步向降息周期转变时，美国经济增长相对放缓。但是相对其他国家而言，经济或更为乐观一些。另外随着美联储退出加息周期，市场预期无风险利率水平将不再升高，甚至开始降低，直接拉低权益市场投资者的要求回报率，权益资产估值大幅提升。

　　而美元指数和10年期国债收益率的回落则明显与美国当前经济息息相关。由于美联储进入宽松周期，往往发生在美国失业率高企，通胀低迷之时，市场对未来长期的经济增长存在一定担忧，因此，美国10年国债收益率以及美元指数往往与伴随着美联储的降息进程而不断下行。

　　而黄金市场而言，黄金拥有贵金属特性，与美元、利率息息相关。因此在美联储加息周期的中后期阶段，美元贬值以及10年期国债收益率下降，推动了黄金上涨。

　　但是现实情况下，黄金在2001年后的降息周期以及2007年的QE阶段上涨最为剧烈，这其实与货币的宽松预期幅度以及通胀膨胀的快速上升同样有关。

　　而1989年阶段的货币政策转向，虽然一定程度利好了黄金的上涨，但是在彼时黄金金融化/ETF化有限的前提下，黄金的金融属性并没有那么强。与此同时经历80年代的石油危机，通货膨胀在强列的高利率打压下明显回落，国际金价也因此受到影响。

　　因此综合而言，在美联储货币政策转向的过程中，美国股市因货币宽松预期可能继续上涨，但是美元指数以及10年期国债收益率在降息的预期过程中逐步回落。其中美元指数的贬值幅度也一定受到其他经济的强度影响。

　　因此就本次货币政策转向而言，美元指数可能趋弱，但是考虑欧洲等国家经济相对欠缺大幅增长的基础，美元贬值幅度可能不会特别超出预期。

　　而金价本身，受益于弱势美元和利率下行而录得上涨，但是幅度同样将受到限制。一方面受制于货币政策宽松的程度以及弱势美元贬值的幅度有限，另外一方面，通货膨胀可能暂时处于低迷阶段。因此短期内降息预期给金价上涨提供了动力，在确认进入降息周期前，金价或仍面临波动。

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　　文/单晨金

　　以上内容供参考。投资有风险，入市需谨慎。